Şirket Raporları

Şirket Raporları

Tera Yatırım - VAKBN 4Ç24 İncelemesi: Sınırlı pozitif sürpriz ve yukarı yönlü risklerle temkinli bir bütçe
 
Vakıfbank, 4Ç24'te 12.103mn TL konsensüs ve 11.970mn TL Tera tahminlerinin hafif üzerinde, 13.161mn TL konsolide olmayan net kar bildirdi. Vakıfbank’ın net karı çeyreklik bazda %64, yıllık bazda %31 artarak %25’lik bir özkaynak karlılığına ulaştı (TL6,5 milyarlık serbest karşılıklar hariç tutulduğunda %37). Vakıfbank’ın karı 2024’te yıllık %61 artarak %21’lik bir özkaynak karlılığına işaret etti (serbest karşılık hariç tutulduğunda %23). Beklenenin üzerindeki karın ana kaynağı net faiz geliri olurken, kısmen yüksek vergi oranıyla dengelendiğini gözlemliyoruz. Özetle, güçlü hacim büyümesi, önemli ölçüde net faiz marjı genişlemesi ve sağlam komisyon artışı görülmüş, maliyet artışı yüksek olurken risk maliyeti karşılık artışına bağlı olarak yükselmiştir.
 
Kredi hacmi, ağırlıklı olarak kredi kartı/KMH ve KOBİ kredilerinin etkisiyle kurdan arındırılmış olarak %7 artarken, döviz kredilerinde de %5 artış gerçekleşti. Mevduatlar ise kurdan arındırılmış olarak çeyreklik bazda %10 arttı; TL mevduatlar %17 artarken, döviz mevduatlar %8 azaldı. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, TÜFE’ye endeksli getirilerin yukarı yönlü yeniden fiyatlanması, TL kredi-mevduat makasındaki genişleme ve daha zorunlu karşılıklara alınan daha yüksek faizin birleşimiyle yaklaşık 220 baz puan genişledi. Net risk maliyeti 4Ç24’te 172 baz puana yükseldi ve 2024 yılında 33 baz puan olarak gerçekleşti, bu da hafif bir net tahsili gecikmiş alacak oluşumu ve toplam karşılık artışını yansıttı. Komisyon büyümesi 4Ç24’te yıllık %40’a gerileyerek normalize oldu; buna karşılık, personel giderlerindeki artışın etkisiyle operasyonel gider artış hızı yıllık bazda %78’e çıktı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları 4Ç24 sonu itibariyle iyileşmiş ve banka bazında çekirdek sermaye oranı 4Ç24 sonu itibariyle %9,6 olarak gerçekleşti.
 
Vakıfbank yönetimi 2025 bütçesini paylaştı. Buna göre banka, 2025'te orta-onlu seviyelerde TL kredi büyümesi (Tera: %24), yüksek tek haneli döviz kredisi artışı (Tera: %6), swapla düzeltilmiş net faiz marjında 200 baz puan genişleme (Tera: +241 baz puan), net risk maliyetinde 100 baz puan (Tera: 142 baz puan), orta-yirmilerde komisyon geliri artışı (Tera: %26) ve TÜFE ortalamasının üzerinde operasyonel gider büyümesi (Tera: %50) ile orta-yirmilerde özkaynak karlılığı (Tera: %30) hedeflemektedir. Yönetim, net faiz marjı beklentisi ile ilgili olarak politika faizi indirimi ve enflasyon varsayımlarında oldukça muhafazakar olduğunu ve kredi büyümesi ile dolayısıyla özsermaye karlılığı tahminlerinin de aynı şekilde muhafazakar olduğunu belirtti. Bankanın özel bankalara kıyasla daha düşük olsa da hedeflenenden daha güçlü bir hacim büyümesi ve biraz daha yüksek marj genişlemesi gerçekleştirme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz. Bu durumu daha muhafazakar operasyonel gider ve risk maliyeti varsayımlarımızla dengeleyerek, hala özkaynak karlılığında önemli ölçüde yukarı yönlü risk olduğuna inanıyoruz. Hisse senedinin, özel bankalara göre %20 iskontoyla işlem gördüğünü ve bu iskontonun bankanın sürdürülebilir özsermaye karlılığı profili ve göreceli sermaye pozisyonu açısından makul buluyoruz. Ancak yalnızca 2025 görünümü dikkate alındığında, bu iskonto daha düşük olabilir. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,77x 2025T PD/DD ve 3,2x 2025T F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Hisse başına 34,44 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız %35 getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, Vakıfbank için tavsiyemizi Endeks Altı Getiriden, Endekse Paralel Getiri ‘ye yükseltiyoruz.


Raporun tamamına erişmek için tıklayınız.


 

Her türlü soru ve öneriniz için [email protected] mail adresinden bize ulaşabilirsiniz.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan bilgiler halka açık kaynaklardan veya Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir addedilen diğer kaynaklardan derlenmiştir. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin söz konusu bilgi ve görüşlerde meydana gelebilecek değişikliklerden yatırımcıları haberdar etme yükümlülüğü bulunmamaktadır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. bu bilgilerin veya bu bilgilere dayalı olarak yapılan tahmin, çıkarım veya görüşlerin doğruluğu, tamlığı veya uygunluğuna ilişkin açık veya zımni hiçbir beyan veya taahhütte bulunmamaktadır. Burada yer alan hiçbir bilgi Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya başka bir şirket tarafından veya onlar adına her hangi bir kimseye, her hangi bir menkul kıymetin alınması veya satılması yönünde her hangi bir icap veya davet teşkil etmez. Bu rapor onu hazırlayan analistlerin raporda bahsedilen menkul kıymetlere ve şirketlere ilişkin kişisel görüşlerini içermektedir. Yatırımcılar burada bahsedilen şirketlerin menkul kıymetlerine ilişkin her hangi bir yatırım kararını, kendi özel yatırım amaçları ve mali durumlarını göz önünde bulundurarak, o şirket tarafından onaylanmış izahnameyi, sirküleri, kendi araştırmalarını ve bağımsız danışmanlarından aldıkları tavsiyeleri temel alarak yapmalıdır. Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş., herhangi bir tarafın uğrayacağı doğrudan/dolaylı, maddi/manevi zararlar da dahil olmak üzere ancak bunlarla sınırlı kalmaksızın, hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul etmez.

Şirket Raporları - 07.02.2025
PDF Dosyası